八一鋼鐵（600581）：未來盈利存在不確定性

剛剛公布將以自有資金人民幣4.8億元從公司控股股東八一鋼鐵集團收購南疆鋼鐵拜城公司(南疆公司)100%的股權(quán)。南疆公司目前尚在建設(shè)階段,公司預(yù)計明年2季度開始試生產(chǎn),設(shè)計鐵水產(chǎn)能299萬噸,鋼坯年產(chǎn)能297萬噸,成品材包括60萬噸線材和170萬噸棒材。我們預(yù)計2013年貢獻新增產(chǎn)量約130萬噸。收購?fù)瓿珊蟀虽摰拇咒摦a(chǎn)能將從800萬噸增至1100萬噸。

有利于減少與集團之間的關(guān)聯(lián)交易,但受市場環(huán)境影響南疆項目盈利能力存在不確定性收購南疆公司有利于減少公司和集團之間的關(guān)聯(lián)交易。同時八鋼集團在南疆地區(qū)控制了一定的鐵礦和焦煤資源,具備一定的成本優(yōu)勢。但考慮到南疆地區(qū)未來新增產(chǎn)能較多,同時受鋼鐵行業(yè)整體景氣度的影響,我們認為南疆項目投產(chǎn)后盈利能力存在一定的不確定性。

收購價格基本合理,方案尚需獲得非關(guān)聯(lián)方股東的批準

考慮到公司仍需承擔(dān)南疆公司的負債,因此我們估算噸產(chǎn)能收購價格約為人民幣1380元/噸,考慮到行業(yè)至少3000元/噸的重置成本(用于生產(chǎn)低端鋼材的設(shè)備),我們認為收購價格基本合理。由于尚需獲得非關(guān)聯(lián)方股東的批準,因此該收購方案是否能夠?qū)嵤┤源嬖诓淮_定性。

估值:“買入”評級,目標(biāo)價人民幣8元

我們給予八鋼股份“買入”評級和人民幣8元的目標(biāo)價。我們的目標(biāo)價是基于1.6倍2012年目標(biāo)市凈率。我們正在審視我們的盈利預(yù)測。（瑞銀證券 孫旭 唐驍波）