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每經(jīng)記者 陳晨 每經(jīng)編輯 謝欣

今日，證監(jiān)會發(fā)布《資產(chǎn)證券化監(jiān)管問答(三)》，就未來經(jīng)營收入類資產(chǎn)證券化的有關事項進行明確，包含了四大問題。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，《資產(chǎn)證券化監(jiān)管問答(三)》中明確表示對于電影票款、不具有壟斷性和排他性的入園憑證等未來經(jīng)營性收入，不得作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流來源。同時，上交所也表示，限制電影票款、不具有壟斷性和排他性的入園憑證、物業(yè)服務費、缺乏實質(zhì)抵押品的商業(yè)物業(yè)租金等類型基礎資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化。

CNABS數(shù)據(jù)顯示，截至目前，已發(fā)行物業(yè)收入收益權ABS共計37單，發(fā)行金額353.46億元，公園景區(qū)收益權ABS共計12單，發(fā)行金額118.83億元。

未來經(jīng)營收入類ABS發(fā)行呈下降趨勢

上交所債券今日發(fā)布消息稱，近年來，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為企業(yè)融資的重要方式，在盤活存量、降杠桿、降成本等方面發(fā)揮了重要作用，尤其是拓展了民營企業(yè)、中小企業(yè)融資渠道，匹配當前經(jīng)濟社會發(fā)展的需求。借鑒境外成熟市場無形資產(chǎn)（如知識產(chǎn)權、版權、電影轉(zhuǎn)播權等）案例經(jīng)驗，結合國內(nèi)業(yè)務實踐，我國未來經(jīng)營收入類資產(chǎn)支持證券也取得一定發(fā)展，為實體經(jīng)濟發(fā)展，擴大基礎設施建設作出了一定貢獻。據(jù)統(tǒng)計，近三年累計發(fā)行規(guī)模占比為5.57%；2018年，該類資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模近300億元，占比3.18%，呈下降趨勢。

上交所指出，但由于難以完全實現(xiàn)破產(chǎn)隔離、第三方服務機構供給不足、部分項目可持續(xù)運營性較弱等原因，個別未來經(jīng)營收入類資產(chǎn)證券化項目也暴露出風險。考慮到法律配套及現(xiàn)實情況，為夯實市場發(fā)展基礎，在鼓勵創(chuàng)新的同時守好風險底線，完善該類產(chǎn)品的風險控制措施，前期在征求部分市場機構意見的基礎上，對該類產(chǎn)品的監(jiān)管標準進行了研究，旨在督促中介機構歸位盡責，完善風控措施。

此次證監(jiān)會制定發(fā)布的《資產(chǎn)證券化監(jiān)管問答（三）》，一是對未來經(jīng)營收入類資產(chǎn)支持證券的基礎資產(chǎn)所屬領域作出明確限定，要求僅具有壟斷性質(zhì)或政策鼓勵類行業(yè)及領域的原始權益人融資，限制電影票款、不具有壟斷性和排他性的入園憑證、物業(yè)服務費、缺乏實質(zhì)抵押品的商業(yè)物業(yè)租金等類型基礎資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化。二是對特定原始權益人或者資產(chǎn)服務機構持續(xù)經(jīng)營能力提出嚴格要求，強化對基礎資產(chǎn)運營成本覆蓋情況的考量。三是明確專項計劃存續(xù)年限要求，合理預估基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流水平，嚴格控制融資規(guī)模。四是明確要求基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流應當及時全額歸集，并充分保障優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券收益分配。

限定未來經(jīng)營性類ABS的基礎資產(chǎn)領域

根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《資產(chǎn)證券化監(jiān)管問答(三)》（以下簡稱《問答（三）》），《每日經(jīng)濟新聞》記者看到了監(jiān)管層對未來經(jīng)營收入類資產(chǎn)證券化的具體要求。

首先，《問答（三）》明確了基礎設施收費等未來經(jīng)營收入類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其現(xiàn)金流應當來源于特定原始權益人基于政府和社會資本合作（PPP）項目、國家政策鼓勵的行業(yè)及領域的基礎設施運營維護，或者來自從事具備特許經(jīng)營或排他性質(zhì)的燃氣、供電、供水、供熱、污水及垃圾處理等市政設施，公路、鐵路、機場等交通設施，教育、健康養(yǎng)老等公共服務所形成的債權或者其他權利。

因此，對于電影票款、不具有壟斷性和排他性的入園憑證等未來經(jīng)營性收入，不得作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流來源。物業(yè)服務費、缺乏實質(zhì)抵押品的商業(yè)物業(yè)租金（不含住房租賃）參照執(zhí)行。

CNABS數(shù)據(jù)顯示，截至目前，已發(fā)行物業(yè)收入收益權ABS共計37單，發(fā)行金額353.46億元，公園景區(qū)收益權ABS共計12單，發(fā)行金額118.83億元。

另外，《問答（三）》要求專項計劃存續(xù)期間內(nèi)，特定原始權益人經(jīng)營現(xiàn)金流入扣除向?qū)ｍ椨媱潥w集的基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流后應當能夠覆蓋維持基礎資產(chǎn)運營必要的成本、稅費等支出。不過，對于原始權益人及資產(chǎn)服務機構資信狀況良好，且專項計劃設置擔保、差額支付等有效增信措施的，可免于前述成本、稅費等支出覆蓋要求。

在專項計劃時間限制上，要求原則上不超過5年。但是，《每日經(jīng)濟新聞》記者也注意到，對于基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流來源PPP項目，或者交通運輸、能源、水利以及重大市政工程等基礎設施的，《問答（三）》中表示，可以適當延長。

最后，《問答（三）》中還要求，管理人應當合理設置次級資產(chǎn)支持證券的收益留存機制，以保障專項計劃存續(xù)期間內(nèi)優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的收益分配。