每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜張益銘    

港交所官網(wǎng)7月31日顯示，鋁產(chǎn)業(yè)鏈上游龍頭創(chuàng)新國際實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“創(chuàng)新國際”）當(dāng)日向港交所呈交了IPO（首次公開募股）申請(qǐng)文件，中金公司、華泰國際為聯(lián)席保薦人。這是創(chuàng)新國際在今年1月13日遞表滿6個(gè)月失效后，第二次向港交所遞表。與今年年初的文件相比，昨日遞交的申請(qǐng)文件更新了公司部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以及對(duì)應(yīng)報(bào)告期的一些業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)。

申請(qǐng)文件顯示，創(chuàng)新國際募集資金將主要用于拓展海外電解鋁冶煉產(chǎn)能、建設(shè)綠色能源發(fā)電站以及優(yōu)化營運(yùn)資金，以支持全球化戰(zhàn)略和可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，雖然作為鋁產(chǎn)業(yè)鏈上游龍頭，但創(chuàng)新國際在2023年、2024年以及2025年前五個(gè)月的業(yè)績高度依賴其關(guān)聯(lián)方創(chuàng)新新材，且其業(yè)績也受到行業(yè)周期的波動(dòng)。例如，今年前五個(gè)月，其凈利潤同比下滑了超14%。

行業(yè)龍頭仍逃不過行業(yè)周期導(dǎo)致的業(yè)績波動(dòng)

創(chuàng)新新材聚焦于鋁產(chǎn)業(yè)鏈上游中的氧化鋁精煉和電解鋁冶煉，業(yè)務(wù)主要分為電解鋁和氧化鋁及其他相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。其中，創(chuàng)新國際的電解鋁冶煉廠位于內(nèi)蒙古霍林郭勒市，氧化鋁精煉廠位于山東省濱州市。

對(duì)內(nèi)蒙古霍林郭勒市和山東省濱州市的選址強(qiáng)化了創(chuàng)新國際的成本優(yōu)勢：山東濱州生產(chǎn)基地臨近鋁土礦進(jìn)口港口，運(yùn)輸成本較內(nèi)陸同行低約15%；內(nèi)蒙古基地則受益于0.28元/度的工業(yè)電價(jià)，較東部沿海地區(qū)低40%。通過“能源—氧化鋁精煉—電解鋁冶煉”垂直整合，公司實(shí)現(xiàn)氧化鋁自給率84%、電力自給率88%，顯著高于行業(yè)平均水平。

2022年、2023年、2024年以及2025年前五個(gè)月（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），創(chuàng)新國際電解鋁的營收占到總營收的95.5%、90.5%、85%及76.6%，氧化鋁及其他相關(guān)產(chǎn)品營收占其總營收的2%、7.1%、12.2%及21.1%。

圖片來源：創(chuàng)新國際申請(qǐng)文件

申請(qǐng)文件援引CRU的報(bào)告稱，按2024年產(chǎn)量計(jì)，創(chuàng)新國際位于內(nèi)蒙古霍林郭勒市的電解鋁冶煉廠是華北地區(qū)第四大電解鋁生產(chǎn)基地；按2024年產(chǎn)量計(jì)，創(chuàng)新國際是中國第十二大電解鋁生產(chǎn)商。其子公司內(nèi)蒙創(chuàng)源于2024年獲工信部授予國家級(jí)綠色工廠榮譽(yù)。

雖然是鋁產(chǎn)業(yè)鏈上游龍頭，但創(chuàng)新國際仍逃不過行業(yè)導(dǎo)致的業(yè)績波動(dòng)。

2022年—2024年，受益于電解鋁價(jià)格從17530元/噸漲至20270元/噸，公司凈利潤從9.13億元躍升至26.3億元。但2025年前五個(gè)月，受煤炭價(jià)格上漲影響，噸鋁生產(chǎn)成本增加，導(dǎo)致凈利潤同比下滑14.4%至8.56億元。衍生金融工具收益占比從2022年的21.6%降至2025年的7.3%，顯示價(jià)格對(duì)沖效力減弱。

圖片來源：創(chuàng)新國際申請(qǐng)文件

去年來自創(chuàng)新新材的營收占比近八成

申請(qǐng)文件顯示，創(chuàng)新國際電解鋁冶煉行業(yè)的客戶主要為有色金屬加工制造企業(yè)及貿(mào)易商，這一行業(yè)的下游客戶主要為鋁合金壓延企業(yè)等，但依賴程度并不高。以主業(yè)為電解鋁冶煉的天山鋁業(yè)和云鋁股份為例，2024年，天山鋁業(yè)對(duì)前五大客戶銷售額合計(jì)約為103.95億元，占比為37.01%；云鋁股份前五大客戶銷售額約為212.77億元，占比為39.07%。

圖片來源：天山鋁業(yè)2024年年報(bào)

圖片來源：云鋁股份2024年年報(bào)

不過，創(chuàng)新國際實(shí)業(yè)對(duì)前五大客戶的銷售占比顯著高于以上兩家A股同類上市公司。

申請(qǐng)文件顯示，報(bào)告期內(nèi)，創(chuàng)新國際來自前五大客戶的營收分別為55.08億元、120.19億元、131.32億元和57.51億元，占各期總營收比例分別為40.8%、87%、86.6%和79.7%。

申請(qǐng)文件還稱，創(chuàng)新國際的關(guān)聯(lián)方創(chuàng)新新材為其2023年、2024年及2025年前五個(gè)月的單一最大客戶。創(chuàng)新國際主要從事液態(tài)電解鋁及鋁錠上游生產(chǎn)，而創(chuàng)新新材則專注于鋁合金下游加工。2023年初，創(chuàng)新新材在內(nèi)蒙古靠近創(chuàng)新國際工業(yè)園的地區(qū)啟用了新的生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能為122萬噸。自此，創(chuàng)新國際開始向創(chuàng)新新材提供液態(tài)電解鋁。

創(chuàng)新國際稱：“鋁液的短途運(yùn)輸對(duì)我們（作為上游電解鋁制造商）和創(chuàng)新新材（作為下游鋁合金加工商）均有益處。以液態(tài)形式向創(chuàng)新新材銷售電解鋁是最具成本效益的方式，因而符合本公司及我們股東的整體最佳利益。”

申請(qǐng)文件顯示，2023年、2024年及2025年前五個(gè)月，創(chuàng)新國際來自創(chuàng)新新材的營收分別約108.92億元、116.01億元和43.16億元，占公司同期總營收的78.8%、76.6%及59.8%。

盡管創(chuàng)新新材在2023年、2024年及2025年前五個(gè)月為創(chuàng)新國際的最大客戶，但公司在申請(qǐng)文件中稱：“董事確認(rèn)，該等交易的條款乃經(jīng)公平磋商確定，且對(duì)我們而言不遜于獨(dú)立第三方提供的條款。董事認(rèn)為，向創(chuàng)新新材及其子公司銷售我們的大部分鋁液并不表示我們過分依賴我們的控股股東及其緊密聯(lián)系人，且對(duì)本公司及我們的股東有利。盡管創(chuàng)新新材為我們過去兩年5個(gè)月的最大客戶，我們?nèi)該碛歇?dú)立的客戶渠道。”

證監(jiān)會(huì)曾要求公司說明引入境外無關(guān)聯(lián)第三方合理性等情況

申請(qǐng)文件顯示，現(xiàn)年55歲的崔立新于2017年12月獲得中南大學(xué)材料工程碩士學(xué)位，為創(chuàng)新國際的創(chuàng)始人，自2023年7月起擔(dān)任董事，并于2025年1月調(diào)任為公司董事長兼非執(zhí)行董事，主要負(fù)責(zé)制定本集團(tuán)的整體戰(zhàn)略規(guī)劃及重大事務(wù)的決策。

此前，崔立新還曾擔(dān)任山東創(chuàng)新金屬科技有限公司董事長、山東鋁谷大宗商品交易中心有限公司董事、中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會(huì)副理事長、山東省鋁業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)副會(huì)長等。自2022年12月起，崔立新還擔(dān)任創(chuàng)新新材的董事兼董事長。

截至招股書披露日，崔立新通過其全資子公司Bloomsbury Holding Limited，有權(quán)控制本公司已發(fā)行股份100%投票權(quán)的行使。

申請(qǐng)文件顯示，創(chuàng)新國際集團(tuán)的歷史可追溯至2012年5月。當(dāng)時(shí)，崔立新成立內(nèi)蒙創(chuàng)源，專注于電解鋁的生產(chǎn)和銷售。這家名為內(nèi)蒙創(chuàng)源的公司，便是創(chuàng)新國際最早的主要經(jīng)營實(shí)體。

2013年11月至2016年8月期間，創(chuàng)新集團(tuán)通過一系列內(nèi)部重組取得了內(nèi)蒙創(chuàng)源90%的股權(quán)。2016年12月，內(nèi)蒙創(chuàng)源進(jìn)一步增資，期間創(chuàng)新集團(tuán)認(rèn)購了全部新增注冊(cè)資本2700萬元。2017年4月，創(chuàng)新集團(tuán)進(jìn)一步向少數(shù)股東收購其余1%股權(quán)，內(nèi)蒙創(chuàng)源成為創(chuàng)新集團(tuán)的全資子公司。

隨后，創(chuàng)新國際又在中國香港成立全資子公司Phineas Management，該全資子公司在2024年5月9日又在內(nèi)地成立北京創(chuàng)源。成立5月后的10月9日，創(chuàng)新集團(tuán)同意以人民幣30億元的對(duì)價(jià)向北京創(chuàng)源轉(zhuǎn)讓內(nèi)蒙創(chuàng)源99%的股權(quán)。也就是說，創(chuàng)新國際目前通過Phineas Management和北京創(chuàng)源對(duì)內(nèi)蒙創(chuàng)源進(jìn)行持股。

圖片來源：創(chuàng)新國際申請(qǐng)文件

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)還在今年早些時(shí)候要求創(chuàng)新國際說明上述情況。

3月21日，中國證監(jiān)會(huì)公布境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求公示（2025年3月14日—2025年3月20日）。證監(jiān)會(huì)要求創(chuàng)新國際補(bǔ)充說明設(shè)立北京創(chuàng)源所涉外商投資、外匯管理等程序履行情況；引入境外無關(guān)聯(lián)第三方投資者的原因、合理性及業(yè)務(wù)真實(shí)性；北京創(chuàng)源收購內(nèi)蒙創(chuàng)源所涉外商投資等監(jiān)管程序履行情況，以及對(duì)價(jià)支付、相關(guān)轉(zhuǎn)讓方所得稅納稅義務(wù)履行情況。

8月1日下午，就創(chuàng)新國際營收高度依賴創(chuàng)新新材、今年前五月凈利潤同比下滑等問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》通過其官網(wǎng)的電話號(hào)碼和郵箱嘗試聯(lián)系公司，但其官網(wǎng)的電話始終顯示“尚未登陸”，截至發(fā)稿，公司也尚未回復(fù)記者的郵件置評(píng)請(qǐng)求。

封面圖片來源：圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝