每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

8月25日晚間，新易盛（300502.SZ，股價(jià)282.04元，市值2802.67億元）披露2025年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.37億元，同比增長(zhǎng)282.64%；歸母凈利潤(rùn)39.42億元，同比增長(zhǎng)355.68%。

亮眼的業(yè)績(jī)背后，是新易盛不斷研發(fā)推出OSFP1.6T等產(chǎn)品。同時(shí)，公司上半年研發(fā)費(fèi)用也同比大增近160%至約33.4億元。新易盛稱，主要系研發(fā)人員數(shù)量增加、薪酬增加所致。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“每經(jīng)記者”）注意到，盡管新易盛在上半年實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，然而這一成績(jī)的背后卻伴隨著資產(chǎn)負(fù)債表中存貨和應(yīng)收賬款等科目的顯著增加，相較于今年年初，其增幅尤為明顯。同時(shí)，新易盛上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~雖同比轉(zhuǎn)正至9.53億元，但占公司報(bào)告期內(nèi)歸母凈利潤(rùn)的比例還不到25%，意味著新易盛每實(shí)現(xiàn)1元凈利潤(rùn)，能收到的現(xiàn)金不到0.25元。

每經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，上半年，新易盛應(yīng)收賬款和存貨的增加額合計(jì)高達(dá)42.9億元，甚至超過(guò)了39.42億元的歸母凈利潤(rùn)。

8月26日，新易盛股價(jià)低開(kāi)后沖高又回落，午后持續(xù)下殺，截至當(dāng)日收盤，跌幅為4.75%，成交額142.27億元。

研發(fā)人員薪酬大漲222%，推動(dòng)研發(fā)投入超3.34億元

對(duì)比新易盛7月發(fā)布的上半年業(yè)績(jī)預(yù)告（預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37億元～42億元，同比增長(zhǎng)327.68%～385.47%），此次公布的上半年歸母凈利潤(rùn)（39.42億元）位于預(yù)告區(qū)間的中端略偏下位置。

圖片來(lái)源：新易盛2025年半年度報(bào)告

今年以來(lái)，受益于AI算力需求爆發(fā)，新易盛持續(xù)受到資金追捧。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年年初至8月25日收盤，新易盛股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)156.2%。如果從今年4月上旬的低點(diǎn)開(kāi)始計(jì)算，其股價(jià)在不到5個(gè)月的時(shí)間內(nèi)累計(jì)漲幅超過(guò)320%。就在8月25日，新易盛盤中還創(chuàng)出了304.08元的歷史新高。

據(jù)每經(jīng)記者觀察，新易盛股價(jià)大漲背后，一方面是資金的追捧，另一方面則是其核心業(yè)務(wù)光模塊產(chǎn)品全面受益于AI算力需求的爆發(fā)。

報(bào)告期內(nèi)，新易盛點(diǎn)對(duì)點(diǎn)光模塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.09億元，同比增長(zhǎng)287.44%，毛利率提升了4.12個(gè)百分點(diǎn)至47.48%。在高速光模塊領(lǐng)域，公司推出的OSFP1.6T、OSFP-XD1.6T光模塊能量密度超500kWh/㎡，創(chuàng)全球最高水平，支持CMIS5.0協(xié)議，已批量應(yīng)用于全球頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商的AI集群項(xiàng)目；800G光模塊覆蓋DR4+、FR4等多場(chǎng)景，單波200G產(chǎn)品效率進(jìn)一步提升。

技術(shù)的支撐，則體現(xiàn)在研發(fā)投入的大幅增長(zhǎng)上。上半年，新易盛研發(fā)投入同比大幅增長(zhǎng)157.56%至3.34億元。公司稱，“主要系報(bào)告期內(nèi)研發(fā)人員薪酬增加”。

具體來(lái)看，上半年新易盛3.34億元的研發(fā)費(fèi)用中，有2.78億元為職工薪酬，同比大幅增長(zhǎng)222%。

圖片來(lái)源：新易盛2025年半年度報(bào)告

報(bào)告期內(nèi)，新易盛及子公司新增取得授權(quán)專利11項(xiàng)，均系原始取得。其中，發(fā)明專利3項(xiàng)，實(shí)用新型專利8項(xiàng)。

凈現(xiàn)比僅24%，凈利潤(rùn)“含金量”不足

盡管新易盛在上半年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，但其資產(chǎn)負(fù)債表揭示了背后潛藏的風(fēng)險(xiǎn)。

首先，盡管新易盛上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比轉(zhuǎn)正至9.53億元，但只占到公司報(bào)告期內(nèi)歸母凈利潤(rùn)（39.42億元）的24.17%。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額是企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)中實(shí)際收到的現(xiàn)金，而歸母凈利潤(rùn)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的賬面利潤(rùn)。凈現(xiàn)比（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤(rùn)）是衡量利潤(rùn)質(zhì)量的關(guān)鍵指標(biāo)，通常認(rèn)為該比率應(yīng)大于1（即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流覆蓋歸母凈利潤(rùn)），才說(shuō)明利潤(rùn)是“真金白銀”。新易盛上半年凈現(xiàn)比不到25%（即遠(yuǎn)低于1），意味著公司每實(shí)現(xiàn)1元?dú)w母凈利潤(rùn)，僅能收到0.2417元的現(xiàn)金。

造成上半年凈現(xiàn)比不到25%的原因，是新易盛大量利潤(rùn)積壓在了存貨和應(yīng)收賬款上。報(bào)告期末，新易盛的存貨在短短六個(gè)月內(nèi)增長(zhǎng)了43.85%，從年初的41.32億元攀升至59.44億元；應(yīng)收賬款幾乎翻倍，從年初的25.39億元增至50.17億元。這兩項(xiàng)資產(chǎn)合計(jì)近110億元，占公司期末總資產(chǎn)（約180.71億元）比例超過(guò)60%。

圖片來(lái)源：新易盛2025年半年度報(bào)告

對(duì)于存貨，新易盛明確提到，“公司通常采用訂單生產(chǎn)模式，但對(duì)于通信設(shè)備制造商及互聯(lián)網(wǎng)廠商，公司須確保供貨速度，因此對(duì)于部分采購(gòu)周期長(zhǎng)、市場(chǎng)緊缺的原材料，公司會(huì)基于市場(chǎng)預(yù)測(cè)來(lái)提前備貨，而通常這類原材料的單價(jià)較高，采購(gòu)支出較大”。

對(duì)于應(yīng)收賬款幾乎翻倍的增幅，新易盛給出的理由是“報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)”。

不過(guò)，雖然新易盛上半年應(yīng)收賬款同比幾乎翻倍，但按賬齡來(lái)計(jì)算，99.97%的應(yīng)收款的賬齡在一年以內(nèi)（含一年）。

圖片來(lái)源：新易盛2025年半年度報(bào)告

此外，較低的凈現(xiàn)比會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)法為企業(yè)提供足夠的現(xiàn)金支持，進(jìn)而加劇短期償債壓力。盡管新易盛上半年速動(dòng)比率已經(jīng)從一季度末的1.25回升至1.34，但從已經(jīng)披露半年報(bào)的10家A股光模塊公司來(lái)看，1.34的速動(dòng)比率僅排在第六位。

圖片來(lái)源：Wind

匯生國(guó)際資本總裁黃立沖在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)表示，新易盛上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占凈利潤(rùn)比例約24%，表明“現(xiàn)金轉(zhuǎn)化落在警戒線”，拉貨快、回款慢與備貨擴(kuò)產(chǎn)疊加，或是主要原因。

對(duì)于新易盛接下來(lái)的關(guān)注點(diǎn)，黃立沖認(rèn)為有三個(gè)：其一，看三季報(bào)現(xiàn)金轉(zhuǎn)化率能否回升至≥35%；其二，核對(duì)存貨結(jié)構(gòu)與跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提是否匹配；其三，跟蹤前五大客戶賬期與回款節(jié)奏，以及海外產(chǎn)線交付后的開(kāi)票節(jié)點(diǎn)。他指出，若現(xiàn)金轉(zhuǎn)化繼續(xù)低位且?guī)齑嬷苻D(zhuǎn)不改善，應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)色階上調(diào)至“橙”， “三季報(bào)將給出答案”。

海外營(yíng)收占比超九成

每經(jīng)記者還注意到，報(bào)告期末，新易盛的“資產(chǎn)減值損失”同比大幅增長(zhǎng)838.72%至1.63億元。新易盛稱，“主要系報(bào)告期內(nèi)根據(jù)減值跡象判斷計(jì)提的存貨跌價(jià)損失增加”。

而從更深層次的營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)來(lái)看，上半年，新易盛應(yīng)收賬款和存貨的增加額合計(jì)高達(dá)42.9億元，甚至超過(guò)了39.42億元的歸母凈利潤(rùn)。

此外，新易盛存在對(duì)海外市場(chǎng)高度依賴的情況。上半年，新易盛海外營(yíng)收占比達(dá)94.4%，境外銷售金額98.60億元，主要客戶涵蓋北美、歐洲及東南亞地區(qū)的大型云服務(wù)商與通信設(shè)備商。而據(jù)公司2024年年報(bào)，去年新易盛的海外營(yíng)收占比為78.7%。

對(duì)此，新易盛也承認(rèn)，“國(guó)際貿(mào)易摩擦及貿(mào)易政策變化可能影響公司進(jìn)口及出口銷售業(yè)務(wù)”。而新易盛在泰國(guó)設(shè)立生產(chǎn)基地，正是為了構(gòu)建供應(yīng)鏈以規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)。

圖片來(lái)源：新易盛2025年半年度報(bào)告

每經(jīng)記者注意到，新易盛還在半年報(bào)里披露了一則實(shí)控人的處罰信息。公司控股股東、實(shí)控人高光榮因在2023年違規(guī)減持，以及信披違規(guī)，導(dǎo)致新易盛2020年、2021年、2022年年報(bào)披露的股東相關(guān)情況存在虛假記載，被證監(jiān)會(huì)處以合計(jì)2200萬(wàn)元的罰款，并沒(méi)收違法所得約950萬(wàn)元。

針對(duì)上文提及的公司上半年存貨和應(yīng)收賬款激增、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占凈利潤(rùn)比例低等問(wèn)題，8月26日上午，每經(jīng)記者致電新易盛方面，但該公司董秘辦人員以“不方便接受采訪”為由進(jìn)行了拒絕。

此外，每經(jīng)記者多次嘗試添加新易盛董秘王誠(chéng)的微信（已明確表明記者身份），然而對(duì)方始終未通過(guò)好友請(qǐng)求。

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封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝