每經(jīng)記者｜林姿辰    每經(jīng)編輯｜張益銘    

8月29日，創(chuàng)新藥龍頭百濟(jì)神州（688235.SH，股價(jià)278元，市值4281億元）A股盤中股價(jià)達(dá)到286.28元，創(chuàng)歷史新高。

消息面上，公司港股前一晚發(fā)布2025年半年報(bào)。公司上半年實(shí)現(xiàn)收入24.33億美元，同比增長(zhǎng)約44.7%；凈利潤(rùn)約9560萬美元，同比扭虧為盈。

這期間，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥板塊經(jīng)歷了哪些調(diào)整？隨著半年報(bào)披露期即將結(jié)束，多家外資投行紛紛發(fā)布研報(bào)，他們對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥板塊持何種態(tài)度？

美國(guó)是公司第一大市場(chǎng)，撐起上半年收入半壁江山

8月6日，百濟(jì)神州剛發(fā)布了2025年第二季度美股業(yè)績(jī)報(bào)告，以及A股半年度主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公告。8月28日，公司發(fā)布的是港股2025年半年報(bào)，公司A股半年報(bào)預(yù)計(jì)在8月29日晚間公布。

盡管發(fā)布時(shí)間不一，但所有報(bào)告都指向同一個(gè)關(guān)鍵信息——百濟(jì)神州首次實(shí)現(xiàn)半年度扭虧為盈。具體來說，今年上半年百濟(jì)神州營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)7.99億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)4.5億元。

公司表示，此次實(shí)現(xiàn)盈利主要由于產(chǎn)品收入的大幅增長(zhǎng)，同時(shí)費(fèi)用管理推動(dòng)了經(jīng)營(yíng)效率的提升。分產(chǎn)品看，PD-1抑制劑百澤安（通用名：替雷利珠單抗）和BTK抑制劑百悅澤（通用名：澤布替尼）對(duì)銷售增長(zhǎng)做出主要貢獻(xiàn)，后者是體現(xiàn)公司“國(guó)際化”定位的關(guān)鍵產(chǎn)品。

今年上半年，澤布替尼的全球銷售額達(dá)125.27億元，同比增長(zhǎng)56.2%，其中超7成收入來自美國(guó)市場(chǎng)，歐洲和中國(guó)市場(chǎng)的收入占比分別約為15%和10%。在美國(guó)市場(chǎng)，澤布替尼的銷售額連續(xù)兩個(gè)季度位居BTK抑制劑市場(chǎng)首位，第二季度的銷售額同比增長(zhǎng)43%。在同一段時(shí)間，競(jìng)品阿可替尼的銷售收入同比增長(zhǎng)5%，伊布替尼的銷售收入同比減少9%。

實(shí)際上，美國(guó)也是百濟(jì)神州的第一大市場(chǎng)。根據(jù)公司港股在8月29日發(fā)布的半年報(bào)，今年上半年，美國(guó)市場(chǎng)、中國(guó)市場(chǎng)和歐洲市場(chǎng)的收入占比分別為51.86%、34.22%和11.14%。

根據(jù)《中國(guó)臨床試驗(yàn)趨勢(shì)與國(guó)際多中心臨床展望》，近五年百濟(jì)神州在全球總計(jì)開展142項(xiàng)臨床試驗(yàn)，其中注冊(cè)機(jī)構(gòu)為美國(guó)的超過60%。從開展國(guó)家/地區(qū)來看，其在美國(guó)、澳大利亞、西班牙三個(gè)國(guó)家開展的臨床試驗(yàn)位列前三，分別有92項(xiàng)、86項(xiàng)、57項(xiàng)。

百濟(jì)神州全球自主研發(fā)和合作管線  圖片來源：公司官網(wǎng)

創(chuàng)新藥板塊經(jīng)歷階段性調(diào)整，未改變行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展邏輯

8月8日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者報(bào)道了《百濟(jì)神州首次盈利，股價(jià)卻連跌3日 投資者為何對(duì)“創(chuàng)新藥一哥”不滿意？》。當(dāng)時(shí)，有創(chuàng)新藥行業(yè)人士告訴記者，百濟(jì)神州的最大挑戰(zhàn)是維持業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。

但記者注意到，市場(chǎng)對(duì)百濟(jì)神州半年報(bào)的反應(yīng)變化，恰逢港股創(chuàng)新藥板塊經(jīng)歷階段性調(diào)整——8月至今，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的月度跌幅為0.64%，為今年首次下跌。

8月（黃色框內(nèi)），港股創(chuàng)新藥板塊經(jīng)歷階段性調(diào)整  圖片來源：Wind

一方面，今年以來，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)從最低1774.67一路上漲至7月29日的4041.17，累計(jì)漲幅達(dá)127.71%，獲利盤兌現(xiàn)需求強(qiáng)烈。

另一方面，創(chuàng)新藥板塊受到海外政策擾動(dòng)。例如，當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月5日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在接受媒體采訪時(shí)表示，美國(guó)將首先對(duì)進(jìn)口藥品征收“小額關(guān)稅”，并在一年左右的時(shí)間內(nèi)提高稅率。

但從多家外資投行發(fā)布的研報(bào)以及百濟(jì)神州近日宣布的合作看（詳見《中國(guó)創(chuàng)新藥收入新突破：收益權(quán)提前變現(xiàn)，百濟(jì)神州攬入8.85億美元》），短期調(diào)整并未改變中國(guó)創(chuàng)新藥板塊的長(zhǎng)期發(fā)展邏輯。

作為最早看多中國(guó)創(chuàng)新藥板塊的外資機(jī)構(gòu)之一，摩根士丹利在8月26日的研報(bào)中拋出“創(chuàng)新黎明”論斷，認(rèn)為中國(guó)生物科技行業(yè)已迎來關(guān)鍵拐點(diǎn)，本土創(chuàng)新企業(yè)正不斷推出可在全球市場(chǎng)商業(yè)化的“從1到N”療法（基于現(xiàn)有技術(shù)框架的優(yōu)化創(chuàng)新）。

研報(bào)估算，到2035年，美國(guó)和歐洲生物制藥企業(yè)將面臨累計(jì)1150億美元的專利到期缺口，其中到2030年需填補(bǔ)的缺口達(dá)400億美元，這樣的行業(yè)格局正為中國(guó)填補(bǔ)創(chuàng)新缺口創(chuàng)造條件。

該研報(bào)還預(yù)測(cè)，受益于中國(guó)在藥物研發(fā)領(lǐng)域的速度與成本優(yōu)勢(shì)，到2040年，全球研發(fā)回報(bào)率將提升48%。到2040年，源自中國(guó)的醫(yī)藥資產(chǎn)占美國(guó)FDA（美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局）批準(zhǔn)藥物的比例將從目前的僅5%提升至35%，其在海外市場(chǎng)產(chǎn)生的收入預(yù)計(jì)將達(dá)2200億美元。

封面圖片來源：圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝