每經(jīng)編輯｜彭水萍

10月31日，A股震蕩走低，前期強勢的科技龍頭股普遍回調(diào)，小盤股迎來反彈行情，市場逾3700股上漲。上證指數(shù)收跌0.81%報3954.79點，深證成指跌1.14%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.31%，北證50漲1.89%，科創(chuàng)50跌3.13%，萬得全A跌0.52%，萬得A500跌1.4%，中證A500跌1.24%。A股全天成交2.35萬億元，上日成交2.46萬億元。 

科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589720）單日漲幅達7.27%

數(shù)據(jù)來源：Wind 

一、上漲驅(qū)動因素分析

消息面上，2025年10月31日，輝瑞正式登記啟動三生制藥旗下PD-1/VEGF雙抗（代號：707）的兩項全球多中心III期臨床研究，針對非小細胞肺癌和結(jié)直腸癌的一線治療，并采用“頭對頭”設計直接挑戰(zhàn)當前標準療法（K藥和貝伐珠單抗），本次兩項III期是輝瑞為SSGJ707開啟的首兩個臨床。本次事件的深遠意義在于，代表了中國創(chuàng)新藥出海模式從“授權(quán)轉(zhuǎn)讓（License-out）”向“全球MNC巨頭主導并投入重金進行后期全球開發(fā)”的關(guān)鍵進階。輝瑞作為國際頂尖MNC，決定快速推進臨床并設計為高標準的“頭對頭”試驗，這本身就是對三生源頭創(chuàng)新能力及707分子潛力的極強背書，或表明中國頭部創(chuàng)新藥的價值已從“早期潛力”被認可，逐步升級到“具備全球市場顛覆性潛力”的被驗證階段。（風險提示：個股僅作為基本面說明，不作為個股推薦）

此外，近期武田三季報對信達生物IBI363給出的巨大市場空間評估。在武田制藥最新發(fā)布的2025財年第三季度報告中，管理層在闡述未來增長動力時，對從信達生物引進的PD-1/IL-2α雙特異性抗體（IBI363，武田研發(fā)代號：TAK-186）的??潛在峰值銷售額給出了極為樂觀的預測。武田指出，僅IBI363在??肺癌一線、肺癌二線和腸癌三個適應癥??上，加起來的潛在峰值銷售額就達到了??四百億美元??的級別。這是一個足以改變行業(yè)格局的巨量級，表明武田認為IBI363有潛力成為全球腫瘤治療領域的基石性藥物。相當于武田用自己的信譽和專業(yè)能力，為IBI363的潛力和信達生物的研發(fā)平臺做背書，極大地增強了資本市場對國產(chǎn)創(chuàng)新藥未來價值的信心。（風險提示：個股僅作為基本面說明，不作為個股推薦）

商業(yè)化層面，10月30日，2025年國家醫(yī)保目錄談判工作在京啟動。本次醫(yī)保目錄調(diào)整首次明確探索設立商保目錄，預計結(jié)果將于12月公布。此舉旨在與基本醫(yī)保形成互補，共同破解高價創(chuàng)新藥“入院難”問題，為創(chuàng)新藥的放量鋪設更順暢的支付路徑。 

上述產(chǎn)業(yè)事件更是一個強烈的信號：創(chuàng)新藥行業(yè)的投資邏輯正在發(fā)生變化，從交易BD預期的博弈階段，進入驗證BD成色的階段，這符合此前所述的發(fā)展方向。簡單來說，在缺乏新增量資金接力的背景下，市場對單純BD消息的信任度近期急劇下降，不再滿足于“某公司有BD預期”的模糊故事，而是需要看到“MNC如何用實際行動和真金白銀來驗證其合作價值??”。輝瑞快速推進707至全球三期臨床，武田在季報中明確量化合作產(chǎn)品的市場潛力，我們認為這些行為遠超一筆首付款的意義，或意味著MNC以其全球視野和研發(fā)資源，為合作產(chǎn)品的潛力和公司的創(chuàng)新能力投下了真正的“信任票”。??這一事件強化了資金向??已與頂級MNC深度綁定、且獲得強力背書的領先頭部創(chuàng)新藥企業(yè)??集中的趨勢。中國最頂尖的創(chuàng)新藥正被納入全球頂級藥企的核心管線，其價值也正在被按照全球標準進行重估，因此臨床管線的真正價值、MNC的重視程度或有望成為下一階段交易的核心估值錨點。??  

從資金的交易視角來看，在當前市場環(huán)境下，部分前期熱門板塊交易擁擠度和估值相對較高，而創(chuàng)新藥板塊經(jīng)歷長期調(diào)整后，整體估值具備相對吸引力。輝瑞的加碼行為作為明確的產(chǎn)業(yè)資本“投票”，為市場提供了高質(zhì)量的價值發(fā)現(xiàn)線索，或有望吸引資金從高位方向向具備長期成長空間和短期催化劑的創(chuàng)新藥板塊進行輪動配置。

二、后市展望

展望后市，投資需回歸產(chǎn)業(yè)本質(zhì)，板塊分化或加劇，需要聚焦真正具備全球價值的核心資產(chǎn)。

1.?短期看預期修復??：隨著三季報期更多MNC披露其對合作管線的投入與規(guī)劃，以及11-12月國家醫(yī)保談判的推進，市場注意力將重回基本面。優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企的價值或有望得到進一步修復。

2.??中期看臨床里程碑??：下一個關(guān)鍵節(jié)點將是這些進入全球后期臨床的產(chǎn)品的數(shù)據(jù)讀出，成功的“頭對頭”數(shù)據(jù)有望帶動管線估值上修，或有望成為價值再次飛躍的催化劑.

3.??長期看可持續(xù)創(chuàng)新能力??：最終，市場會給予那些擁有??持續(xù)產(chǎn)出FIC/BIC產(chǎn)品平臺能力??的創(chuàng)新藥企以估值溢價。當前的行情不僅是事件驅(qū)動，更是對優(yōu)秀創(chuàng)新藥企長期價值的重新定價。

??創(chuàng)新藥ETF（517110）緊密跟蹤中證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)，覆蓋A股、港股通的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企，全線覆蓋創(chuàng)新藥研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化等各環(huán)節(jié)的企業(yè)，主要分布在化學制藥、生物制品等細分領域，或有助于規(guī)避單一技術(shù)路線失敗風險，相對全面地反映創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)整體表現(xiàn)，值得投資者持續(xù)關(guān)注。

科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589723），跟蹤的是上證科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)，指數(shù)以biotech為主，精選科創(chuàng)板頭部創(chuàng)新藥企，呈現(xiàn)出比較鮮明的中小市值特性，研發(fā)費用占比更高，創(chuàng)新“純度”更高。從歷史表現(xiàn)來看，2024年“9·24”到2025年6月科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)的反彈力度比大盤更強，也能夠明顯超過同類的醫(yī)藥指數(shù)，或有助于在反彈階段及市場風險偏好回升時更好地分享科創(chuàng)板彈性。 

風險提示:

本速評已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。 

我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔?；鹩酗L險，購買過程中應選擇與自己風險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹慎。

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。