截至上周五（11月14日），倫敦現(xiàn)貨黃金報(bào)收4082.16美元/盎司，自11月7日以來累計(jì)上漲81.87美元/盎司，漲幅2.05%。上周倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格沖高回落，金價(jià)最高上行至4245.22美元/盎司，最低觸及3997.20美元/盎司。

回顧上周以來海外主要市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：上周四起，多名美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)對(duì)通脹的擔(dān)憂，鷹派言論打壓降息預(yù)期；美國(guó)政府停擺結(jié)束，降低黃金短期避險(xiǎn)吸引力。

短期內(nèi)金價(jià)或延續(xù)震蕩；中長(zhǎng)期“美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢(shì)”對(duì)于金價(jià)構(gòu)成一定支撐，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）。關(guān)注本周美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)、美國(guó)9月失業(yè)率等數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議紀(jì)要和美聯(lián)儲(chǔ)官員講話。

周度回顧：

（1）海外經(jīng)濟(jì)

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上：高頻數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能維持韌性，消費(fèi)邊際改善，房地產(chǎn)市場(chǎng)變化不大。增長(zhǎng)方面，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow指示美國(guó)三季度GDP增速為4.0%，但政府關(guān)門帶來數(shù)據(jù)缺失或影響其準(zhǔn)確度。消費(fèi)方面，上周實(shí)際個(gè)人消費(fèi)季比折年增速的Nowcast基本穩(wěn)定在3.4%，Redbook零售指數(shù)顯示11月美國(guó)零售同比小幅上升，美國(guó)全國(guó)零售聯(lián)合會(huì)（NRF）預(yù)計(jì)2025年假日零售維持韌性，同比增長(zhǎng)3.7%-4.2%，去年同期為4.3%。就業(yè)市場(chǎng)方面，根據(jù)州層面數(shù)據(jù)計(jì)算上周聯(lián)邦首申小幅下降0.2萬人至22.6萬人，續(xù)申亦有所下降。地產(chǎn)方面，30年期固定房貸利率維持在6.2%，房貸申請(qǐng)量未明顯改善，Redfin房屋銷售量基本符合季節(jié)性水平。美國(guó)10月NFIB小企業(yè)樂觀指數(shù)98.2，低于預(yù)期與前值的98.5、98.8，或由于政府關(guān)門超預(yù)期。

（2）市場(chǎng)動(dòng)態(tài)

多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表鷹派言論，降息預(yù)期有所降低。越來越多的美聯(lián)儲(chǔ)決策者暗示對(duì)12月進(jìn)一步放松政策持謹(jǐn)慎態(tài)度，理由是仍擔(dān)心通脹，以及在今年兩次降息后勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定跡象，這促使金融市場(chǎng)認(rèn)為12月降息的概率降至50%以下。一直堅(jiān)定支持降息的舊金山聯(lián)儲(chǔ)總裁戴利表示，在下次政策會(huì)議召開前大約四周做出任何決定都“為時(shí)過早”。明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)總裁卡什卡利稱，鑒于經(jīng)濟(jì)的韌性，他10月時(shí)反對(duì)降息，并且對(duì)12月會(huì)議持觀望態(tài)度。包括亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)總裁博斯蒂克和克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)總裁哈瑪克在內(nèi)的無投票權(quán)決策者也表示傾向于維持利率不變。Bianco Research總裁James Bianco認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)決策機(jī)制正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，核心權(quán)力從主席個(gè)人向委員會(huì)集體投票傾斜。近期市場(chǎng)對(duì)12月降息的預(yù)期概率從70%降至42%，關(guān)鍵并非在于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而是FOMC內(nèi)部投票傾向變化。

特朗普簽署臨時(shí)撥款法案，美政府結(jié)束“停擺”。當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月12日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮簽署了國(guó)會(huì)兩院通過的一項(xiàng)聯(lián)邦政府臨時(shí)撥款法案，從而結(jié)束了已持續(xù)43天的史上最長(zhǎng)聯(lián)邦政府“停擺”。兩黨結(jié)束關(guān)門協(xié)議包括至2026年1月31日的短期撥款法案、撤回關(guān)門期間的聯(lián)邦雇員裁員、承諾對(duì)醫(yī)療補(bǔ)助進(jìn)行投票。另外，BLS、BEA等公布數(shù)據(jù)發(fā)布計(jì)劃，9月非農(nóng)將于11月20日公布，三季度GDP與10月實(shí)際個(gè)人收支將于11月26日公布，但10月CPI與非農(nóng)發(fā)布時(shí)間仍不確定。

全球央行購(gòu)金熱情不減。摩根大通報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，全球央行凈購(gòu)金總量達(dá)到220噸，環(huán)比增長(zhǎng)30%，折合年化購(gòu)買速度為880噸；在金價(jià)平均為3668美元/盎司的9月份，官方報(bào)告的凈購(gòu)買量仍達(dá)到39噸，是2025年以來最強(qiáng)勁的月份。其中，巴西央行在9月購(gòu)買了15噸黃金；韓國(guó)央行也在會(huì)議上表示，計(jì)劃“從中長(zhǎng)期角度考慮增持黃金”，這是自2013年以來該行首次釋放購(gòu)金信號(hào)。中國(guó)央行購(gòu)金趨勢(shì)仍在持續(xù)，中國(guó)央行公布最新黃金儲(chǔ)備數(shù)據(jù)顯示，10月末黃金儲(chǔ)備7,409萬盎司，環(huán)比繼續(xù)增加約3萬盎司，這是中國(guó)央行連續(xù)第十二個(gè)月增持黃金。

周點(diǎn)評(píng)：中長(zhǎng)期看黃金具備支撐

上周現(xiàn)貨黃金價(jià)格沖高回落。上周四起，多名美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)對(duì)通脹的擔(dān)憂，鷹派言論打壓降息預(yù)期；美國(guó)政府停擺結(jié)束，降低黃金短期避險(xiǎn)吸引力。但美國(guó)政府仍然面臨多重問題，宏觀環(huán)境也存在不確定性，地緣緊張局勢(shì)或持續(xù)刺激資金的避險(xiǎn)需求。預(yù)計(jì)短期內(nèi)金價(jià)或延續(xù)震蕩；中長(zhǎng)期“美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢(shì)”對(duì)于金價(jià)構(gòu)成一定支撐，或可考慮逢低分批布局。

特朗普的政策主張來看，近期特朗普政策的反復(fù)加劇了市場(chǎng)不確定性，提升市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，對(duì)于金價(jià)也有一定支撐。同時(shí)，特朗普“逆全球化”關(guān)稅政策主張也可能會(huì)一定程度上促進(jìn)央行購(gòu)金趨勢(shì)。

此前特朗普簽署穩(wěn)定幣GENIUS法案。美國(guó)政府合法化穩(wěn)定幣可能對(duì)于美元信用產(chǎn)生持續(xù)影響，進(jìn)而對(duì)于金價(jià)有一定影響。2025年初白宮發(fā)布行政命令，明確將“促進(jìn)合法且可信的美元穩(wěn)定幣在全球的發(fā)展”作為維護(hù)美元地位的政策措施之一；且法案要求穩(wěn)定幣發(fā)行方100%儲(chǔ)備美元或短期美債，有望短期緩解美債的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。邏輯上分析，若穩(wěn)定幣的發(fā)展有效支撐美元信用，分流黃金對(duì)沖主權(quán)貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)的需求，對(duì)黃金可能有一定利空影響；但若在穩(wěn)定幣發(fā)展進(jìn)程中出現(xiàn)預(yù)期之外的信用風(fēng)險(xiǎn)（例如2022年算法穩(wěn)定幣曾出現(xiàn)崩盤風(fēng)險(xiǎn)），則可能推高全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對(duì)黃金構(gòu)成利好。可持續(xù)關(guān)注后續(xù)發(fā)展歷程及相應(yīng)影響。

長(zhǎng)期看，貨幣超發(fā)及財(cái)政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰(zhàn)；加上全球地緣動(dòng)蕩頻發(fā)推動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備多元化，黃金作為安全資產(chǎn)的需求持續(xù)提升。全球“去美元化”的趨勢(shì)使得黃金有望成為新一輪定價(jià)錨，使得貴金屬有望具備上行動(dòng)能。美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息周期的時(shí)間或被就業(yè)韌性和通脹擾動(dòng)拉長(zhǎng)，但仍具備較大政策空間，增加了黃金的做多窗口期。后續(xù)可持續(xù)關(guān)注全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及全球央行購(gòu)金情況。關(guān)注美國(guó)政府停擺情況與美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言表態(tài)。

注：指數(shù)/基金短期漲跌幅及歷史表現(xiàn)僅供分析參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)。市場(chǎng)觀點(diǎn)隨市場(chǎng)環(huán)境變化而變動(dòng)，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。文中提及指數(shù)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。黃金基金ETF主要投資對(duì)象為黃金現(xiàn)貨合約，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益水平與黃金資產(chǎn)相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場(chǎng)基金。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您詳閱基金法律文件，關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定，提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。