每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜金冥羽    

100股賺了1萬(wàn)元，200股賺了2萬(wàn)元，500股賺了6萬(wàn)元......

11月21日，大鵬工業(yè)（920091.BJ）上市首日即暴漲12倍，創(chuàng)下北交所新股首日漲幅新紀(jì)錄。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（簡(jiǎn)稱每經(jīng)記者）注意到，當(dāng)打新中簽者還在為花幾百萬(wàn)元打新最后有幾萬(wàn)元收益而興奮時(shí)，大鵬工業(yè)3名高管及4名核心員工才是真正大贏家，他們通過(guò)資管計(jì)劃認(rèn)購(gòu)的股份占整個(gè)戰(zhàn)略配售份額的比例近60%。按照收盤(pán)價(jià)118元計(jì)算，相較發(fā)行價(jià)9元，3名高管一天的累計(jì)浮盈高達(dá)4300萬(wàn)元。

除了上述大鵬工業(yè)外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，擬上市公司蘅東光、江天科技、科馬材料等公司戰(zhàn)略配售股向?qū)嵖厝嘶蛏贁?shù)高管、核心員工傾斜的情況也引發(fā)爭(zhēng)議。按照當(dāng)前北交所新股上市后普遍翻倍漲的情況，這幾家公司戰(zhàn)略配售股，已成上市前公司內(nèi)部少數(shù)高管、核心員工利益再分配的盛宴。這是否有違監(jiān)管層設(shè)計(jì)戰(zhàn)略配售的初衷？

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大鵬工業(yè)上市首日暴漲

“自家人”戰(zhàn)略配售浮盈巨大

11月21日，大鵬工業(yè)（哈爾濱島田大鵬工業(yè)股份有限公司）開(kāi)盤(pán)即大漲近290%，隨后股價(jià)一路飆升，盤(pán)中經(jīng)歷了2次臨時(shí)停牌。在全天A股市場(chǎng)出現(xiàn)明顯調(diào)整之際，大鵬工業(yè)最大漲幅一度達(dá)到了驚人的1666.67%，截至收盤(pán)，大鵬工業(yè)暴漲1211.11%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，大鵬工業(yè)此次IPO戰(zhàn)略配售的份額主要分給了參與戰(zhàn)配的員工資管計(jì)劃及一家外部機(jī)構(gòu)、一家保薦機(jī)構(gòu)，戰(zhàn)略配售比例合計(jì)僅占本次IPO發(fā)行規(guī)模的10%，遠(yuǎn)低于30%的上限。其中，東證期貨大鵬工業(yè)戰(zhàn)略配售集合資產(chǎn)管理計(jì)劃（員工資管計(jì)劃），擬認(rèn)購(gòu)股數(shù)達(dá)89.5萬(wàn)股，鎖定期1年，約占戰(zhàn)略配售比例的60%。

具體來(lái)看，上述員工資管計(jì)劃總共有7人參與，3名高管認(rèn)購(gòu)金額合計(jì)達(dá)355.8萬(wàn)元。其中，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理李鵬堂認(rèn)購(gòu)金額100萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)比例12.41%；副董事長(zhǎng)、副總經(jīng)理李俊堂認(rèn)購(gòu)金額105.82萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)比例13.13%；財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董秘周芝彬認(rèn)購(gòu)金額150萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)比例18.61%。

值得一提的是，李俊堂是李鵬堂的哥哥，與李鵬堂構(gòu)成一致行動(dòng)人關(guān)系。

據(jù)公開(kāi)消息，弟弟李鵬堂，1965年10月出生，1988年畢業(yè)于北京大學(xué)，獲力學(xué)學(xué)士學(xué)位；1990年畢業(yè)于天津大學(xué)，獲固體力學(xué)碩士學(xué)位；精通英語(yǔ)、日語(yǔ)。其2019年入選科技部“創(chuàng)新人才推進(jìn)計(jì)劃——科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才”。

哥哥李俊堂，1962年12月出生，1984年畢業(yè)于黑龍江機(jī)械制造學(xué)校，2007年畢業(yè)于裝備指揮技術(shù)學(xué)院，獲計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)在職本科學(xué)歷。

在另外兩名戰(zhàn)略配售對(duì)象中，盈峰集團(tuán)有限公司認(rèn)購(gòu)58.14萬(wàn)股，鎖定期12個(gè)月，占比38.76%。上海東方證券創(chuàng)新投資有限公司實(shí)則為保薦人東方證券全資子公司，其認(rèn)購(gòu)2.33萬(wàn)股，鎖定期也是1年，占比1.55%。公開(kāi)信息顯示，盈峰集團(tuán)目前控股顧家家居等三家上市公司，并已與發(fā)行人簽訂《戰(zhàn)略合作及框架采購(gòu)協(xié)議》。

從上述戰(zhàn)略配售不難看出，大鵬工業(yè)IPO戰(zhàn)略配售機(jī)構(gòu)以內(nèi)部員工資管計(jì)劃為主體。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，除大鵬工業(yè)戰(zhàn)略配售份額向少數(shù)高管、核心員工傾斜外，已經(jīng)拿到注冊(cè)批文的蘅東光和已經(jīng)進(jìn)入提交注冊(cè)階段的江天科技、科馬材料等兩家北交所準(zhǔn)上市公司，也存在這樣的情況。

首先看蘅東光，其10月下旬發(fā)布了《關(guān)于設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃參與向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并在北交所上市戰(zhàn)略配售的公告》，該資管計(jì)劃的持有人主要是公司的董事長(zhǎng)陳建偉和其他三名高管，四人合計(jì)占比高達(dá)78.8%，另外五名核心員工則分享剩余21.2%的份額。相比之下，該公司剩余的其他3000多名員工則不包括在內(nèi)。

此外，根據(jù)江天科技公告，擬參與戰(zhàn)配的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃共有9人，其中3名為公司高管，分別為公司總經(jīng)理黃延國(guó)、董秘金麗英、財(cái)務(wù)總監(jiān)高鵬，而公司高管團(tuán)隊(duì)目前也僅有此三人。

另外，據(jù)科馬材料今年9月中旬發(fā)布的公告，擬參與戰(zhàn)配的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃總共只有5人，包括兩名高管（分別是總經(jīng)理徐長(zhǎng)城、副總經(jīng)理馬崇江）。

相形之下，科馬材料、江天科技各自旗下的460多名、370多名員工絕大多數(shù)與此次戰(zhàn)配無(wú)緣。

值得關(guān)注的是，部分公司的高管有著雙重身份，如大鵬工業(yè)李鵬堂、蘅東光陳健偉、江天科技黃延國(guó)、科馬材料徐長(zhǎng)城既是公司的高管也是實(shí)際控制人。這些實(shí)控人均參與了員工戰(zhàn)配資管計(jì)劃，部分案例實(shí)控人所配份額較大，但限售期只有1年，相關(guān)話題近期在業(yè)內(nèi)引發(fā)不少討論和爭(zhēng)議。按照當(dāng)前北交所新股僅十幾倍的發(fā)行市盈率，預(yù)計(jì)這些實(shí)控人憑戰(zhàn)配能獲益不菲。

近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就公司戰(zhàn)略配售的“自配”傾向是否有違戰(zhàn)略配售初衷、參與戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃過(guò)度向?qū)嵖厝恕⒏吖軆A斜等問(wèn)題分別向大鵬工業(yè)、蘅東光、江天科技發(fā)送了采訪請(qǐng)求。

蘅東光方面回應(yīng)記者稱：“我司戰(zhàn)略配售計(jì)劃的實(shí)施嚴(yán)格遵守監(jiān)管機(jī)構(gòu)及交易所相關(guān)法律法規(guī)的要求，不存在利益輸送的行為?！?/span>

其余兩家公司截至發(fā)稿暫未回復(fù)。

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公司內(nèi)部人“自肥”

利潤(rùn)空間有多大？

目前，大鵬工業(yè)3名高管參與戰(zhàn)配的預(yù)計(jì)認(rèn)購(gòu)金額為355.8萬(wàn)元，根據(jù)公司上市首日的漲幅計(jì)算，那么，僅3名高管一天的浮盈即達(dá)4309萬(wàn)元。其中，董事長(zhǎng)李鵬堂和哥哥李俊堂兩人當(dāng)日浮盈高達(dá)2492萬(wàn)元。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)截至11月21日，北交所新股上市首日漲幅均值高達(dá)363.6%。此外，2024年上市的23只北交所新股，上市240個(gè)交易日（A股市場(chǎng)一年交易日大約240～250個(gè)）后平均累計(jì)漲幅仍然高達(dá)243%。如果未來(lái)北交所打新熱度得以延續(xù)的話，參與上述幾只準(zhǔn)新股戰(zhàn)配的公司高管，其收益空間將非常可觀。

值得一提的是，今年來(lái)，北交所已出現(xiàn)多只“10倍”新股。除大鵬工業(yè)外，星圖測(cè)控年初以6.92元的發(fā)行價(jià)上市，隨后3個(gè)月內(nèi)的最大漲幅高達(dá)1923%。

在一名北交所資深研究人士看來(lái)，被投資者稱為“北交所‘易中天’”的蘅東光，其可比公司太辰光、天孚通信、光庫(kù)科技和光迅科技，11月21日收盤(pán)的市盈率分別為52.6倍，62.9倍、217.7倍和47.9倍。以這樣的估值對(duì)標(biāo)，假設(shè)以16倍發(fā)行市盈率計(jì)算，預(yù)計(jì)上市后蘅東光或?qū)⒂?到5倍的上漲空間。

每經(jīng)記者注意到，業(yè)內(nèi)根據(jù)現(xiàn)有的公開(kāi)信息推測(cè)，待上市后，蘅東光高管團(tuán)隊(duì)通過(guò)戰(zhàn)略配售有望獲得上億元的可觀浮盈。

盡管江天科技等公司的市場(chǎng)爆發(fā)力可能不及蘅東光，但鑒于目前北交所新股市場(chǎng)的情況，預(yù)計(jì)上市后短期的漲幅也將較為可觀。

相比之下，近期北交所打新要中100股所需耗費(fèi)的申購(gòu)資金，已漲至數(shù)百萬(wàn)元的水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月以來(lái)發(fā)行的四只新股北礦檢測(cè)、大鵬工業(yè)、南特科技和精創(chuàng)電氣，中100股正股所需申購(gòu)資金分別高達(dá)294.7萬(wàn)元、481.5萬(wàn)元、259.3萬(wàn)元和553.7萬(wàn)元。

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內(nèi)部人份額過(guò)多

削弱了戰(zhàn)配應(yīng)有功能

上海明倫律師事務(wù)所王智斌律師接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪表示，在大鵬工業(yè)等公司的戰(zhàn)略配售中，過(guò)多的內(nèi)部人份額會(huì)擠壓外部產(chǎn)業(yè)資本與專業(yè)機(jī)構(gòu)的參與空間，使公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)得不到優(yōu)化，削弱了戰(zhàn)配應(yīng)有的功能。內(nèi)部人占有過(guò)多的配售份額，不利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，也與“戰(zhàn)略配售”機(jī)制的初衷不符。

他進(jìn)一步指出：“北交所公司規(guī)模小、估值波動(dòng)大，較短的鎖定期容易形成反向激勵(lì)，與監(jiān)管倡導(dǎo)的‘關(guān)鍵少數(shù)’長(zhǎng)期綁定精神不符。從制度完善角度看，可考慮對(duì)實(shí)控人通過(guò)任何載體參與戰(zhàn)配的份額延長(zhǎng)鎖定期，或在解鎖條件中加入‘不破發(fā)、不破凈、達(dá)到承諾業(yè)績(jī)’等附加約束，既保持板塊包容性，又遏制短期套現(xiàn)沖動(dòng)。”

值得關(guān)注的是，前述幾家公司員工戰(zhàn)配資管計(jì)劃的設(shè)計(jì)方案，多數(shù)都經(jīng)過(guò)了公司董事會(huì)審議通過(guò)。這種“自我決策、自我受益”的場(chǎng)景，最終可能損害中小股東的利益。

對(duì)此，一位頭部券商相關(guān)資深業(yè)務(wù)人士認(rèn)為，目前監(jiān)管未明確禁止此類“自配”行為，相關(guān)市場(chǎng)爭(zhēng)議可作為監(jiān)管參考，最終需結(jié)合規(guī)則合規(guī)性、市場(chǎng)效果進(jìn)一步判斷，“說(shuō)不定以后新股市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷，上市公司’自配’的動(dòng)力就會(huì)減弱了”。

相比之下，今年來(lái)，已完成發(fā)行的科創(chuàng)板新股此類員工戰(zhàn)配資管計(jì)劃，其員工覆蓋面顯得更廣。例如，今年10月中旬完成發(fā)行的西安奕材有兩個(gè)員工資管計(jì)劃參與戰(zhàn)配，覆蓋核心員工人數(shù)多達(dá)80人；6月下旬完成發(fā)行的屹唐股份有1個(gè)員工資管計(jì)劃參與戰(zhàn)配，其中幾名高管分到的份額都不足4%，其他74名核心員工合計(jì)分到73.55%的份額，還有兩個(gè)離岸基金分配給31名外籍員工或在境外子公司工作的員工，這兩只基金合計(jì)14%的份額；5月末完成發(fā)行的影石創(chuàng)新也有兩個(gè)員工資管計(jì)劃參與戰(zhàn)配，除了幾名高管參與外，總共覆蓋了近200名核心員工，公司實(shí)控人并未參與。

就此現(xiàn)象，某券商資深投行人士告訴每經(jīng)記者，科創(chuàng)板部分公司戰(zhàn)配涉及員工面比北交所公司更廣，主要是因?yàn)楹诵膯T工的認(rèn)定需公司出具有說(shuō)服力的資料和證據(jù)來(lái)證明，這些認(rèn)定依據(jù)還要交給監(jiān)管機(jī)構(gòu)，科創(chuàng)板由于科創(chuàng)屬性更高，獲得認(rèn)定的核心員工數(shù)量也就更多。

但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，既然北交所公司核心員工數(shù)量偏少，公司在制定員工戰(zhàn)配資管計(jì)劃的配售比例時(shí)，也應(yīng)相應(yīng)收縮規(guī)模（根據(jù)規(guī)定，北交所、科創(chuàng)板對(duì)于員工戰(zhàn)配資管計(jì)劃占IPO發(fā)行規(guī)模的比例上限均為10%）。

與此同時(shí)，每經(jīng)記者注意到，目前北交所IPO戰(zhàn)配機(jī)構(gòu)的選擇范圍也在業(yè)內(nèi)引發(fā)熱議。公開(kāi)信息顯示，近年來(lái)，滬深市場(chǎng)參與戰(zhàn)配項(xiàng)目數(shù)量最多的是保險(xiǎn)公司等主流機(jī)構(gòu)；而北交所此前私募基金曾是戰(zhàn)配的主力，保險(xiǎn)公司、大型基金參與的比例較低。

記者從業(yè)內(nèi)了解到，近期，北交所就戰(zhàn)略投資者配售資格的事項(xiàng)做了規(guī)定，要求主承銷商應(yīng)加強(qiáng)對(duì)戰(zhàn)略投資者選擇標(biāo)準(zhǔn)、配售資格的核查，可參與北交所戰(zhàn)略配售的投資者主要包括：

（1）與發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)具有戰(zhàn)略合作關(guān)系或長(zhǎng)期合作愿景的大型企業(yè)或其下屬企業(yè)；

（2）具有長(zhǎng)期投資意愿的大型保險(xiǎn)公司或其下屬企業(yè)、國(guó)家級(jí)大型投資基金或其下屬企業(yè)；

（3）以公開(kāi)募集方式設(shè)立，主要投資策略包括投資戰(zhàn)略配售股票，且以封閉方式運(yùn)作的證券投資基金；

（4）參與跟投的保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司；

（5）發(fā)行人的高級(jí)管理人員與核心員工參與本次戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃或員工持股計(jì)劃；

（6）符合法律法規(guī)、業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的其他投資者。

此外，北交所證券發(fā)行與承銷管理細(xì)則提高了北交所新股戰(zhàn)略配售的比例上限（不足5000萬(wàn)股時(shí)，獲得配售的股票總量可達(dá)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的30%；5000萬(wàn)股及以上時(shí)可達(dá)50%），但近期幾家企業(yè)在實(shí)際配售中卻采用了更低的10%比例，而根據(jù)北交所規(guī)定，高管及核心員工通過(guò)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、員工持股計(jì)劃等參與戰(zhàn)配，獲配股票數(shù)量占本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的上限即為10%，這便擠壓了私募等外部機(jī)構(gòu)參與戰(zhàn)配的空間。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，此前各路私募參與北交所戰(zhàn)配存在利益輸送風(fēng)險(xiǎn)，而且這些私募往往既無(wú)產(chǎn)業(yè)背景也未披露合作關(guān)系，卻能獲得較高的戰(zhàn)配份額，影響了市場(chǎng)的公平性、規(guī)范性。北交所出臺(tái)上述戰(zhàn)略配售投資者資格新政，目的正是為了扭轉(zhuǎn)這一局面。從10月以來(lái)發(fā)行的多只北交所新股戰(zhàn)配情況來(lái)看，已經(jīng)鮮有私募群體參與。

盡管如此，上市公司高層利用戰(zhàn)配規(guī)則為自身謀取高額福利仍有“鉆制度空子”的嫌疑，例如，大鵬工業(yè)、蘅東光、江天科技、科馬材料都將員工資管計(jì)劃參與戰(zhàn)配的比例上限頂格設(shè)置為10%，內(nèi)部員工認(rèn)購(gòu)一空，外部機(jī)構(gòu)便失去戰(zhàn)配機(jī)會(huì)。

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“戰(zhàn)配名單里上下游龍頭多起來(lái)，市場(chǎng)信心自然會(huì)建立起來(lái)”

綜合《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪，一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，戰(zhàn)配是資本市場(chǎng)的一個(gè)“窗口”，投資者通過(guò)這個(gè)窗口看企業(yè)價(jià)值，也看市場(chǎng)公平性。參考國(guó)際成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，戰(zhàn)配本應(yīng)是引入產(chǎn)業(yè)資源、穩(wěn)定發(fā)行預(yù)期的“潤(rùn)滑劑”，需要讓?xiě)?zhàn)配回歸賦能企業(yè)的本質(zhì)——當(dāng)投資者看到戰(zhàn)配名單里多為上下游龍頭企業(yè)、長(zhǎng)期投資基金，而非實(shí)控人的“自配份額”時(shí)，市場(chǎng)信心自然會(huì)建立起來(lái)。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，可以進(jìn)一步優(yōu)化相關(guān)舉措，兼顧公平與效率，建議重點(diǎn)從以下幾方面發(fā)力：

首先，引導(dǎo)延長(zhǎng)戰(zhàn)配持股鎖定期。當(dāng)員工持股計(jì)劃自愿延長(zhǎng)鎖定期被越來(lái)越多地接受，將有助增強(qiáng)市場(chǎng)信心。

其次，對(duì)實(shí)控人、大股東參與比例“劃紅線”。限制持股5%以上股東、實(shí)控人參與戰(zhàn)配的最高比例，優(yōu)先保障未持股核心員工的參與權(quán)。同時(shí)，積極引進(jìn)公募基金參與戰(zhàn)略配售，讓更多的投資者受益。

此外，對(duì)戰(zhàn)配資金穿透“零容忍”。要求保薦機(jī)構(gòu)嚴(yán)格核查員工戰(zhàn)配資金來(lái)源，對(duì)貸款、代持等行為建立黑名單制度。

策劃|李凱 張昊

記者|王海慜?

編輯|金冥羽 易啟江 杜恒峰

視覺(jué)|劉陽(yáng)

排版|易啟江

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