每經(jīng)記者｜鄢銀嬋  胥帥    每經(jīng)編輯｜楊歡

圖片來源：攝圖網(wǎng)_501236263

已近年末，當(dāng)大多數(shù)投資機構(gòu)正在為年度業(yè)績做最后沖刺時，一家地方國資平臺成都產(chǎn)投卻悄然交出了一份令人矚目的成績單：中無人機項目整體回報30—40倍，海光信息項目回報超百倍。

是運氣嗎？從2014年首次投資中無人機，到2016年布局海光信息，成都產(chǎn)投用近十年的時間，在需要超長耐心和專業(yè)判斷的硬科技投資領(lǐng)域，構(gòu)建了一套獨特的方法論。

當(dāng)市場化基金因退出壓力而不得不追逐短期回報時，這家地方國資平臺卻憑借“產(chǎn)業(yè)合伙人”的定位和“耐心資本”的特質(zhì)，走通了一條“敢投、能成、肯退”的產(chǎn)業(yè)投資閉環(huán)。

如今，隨著中無人機股份詢價轉(zhuǎn)讓方案出爐，成都產(chǎn)投已經(jīng)啟動了新一輪的產(chǎn)業(yè)布局：

推出“產(chǎn)投28計劃”，將經(jīng)過市場驗證的投資邏輯系統(tǒng)化、平臺化，在更廣闊的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中尋找并培育下一個“中無人機”和“海光信息”。

6000萬撬動超30倍回報

41.99元/股、31家機構(gòu)投資者參與、認購倍數(shù)達1.78倍。

成都產(chǎn)投或許未曾料到，中無人機發(fā)布的一則股東詢價轉(zhuǎn)讓結(jié)果公告，會讓自己又一次成為投資圈熱議對象。就在幾個月前，這家來自成都的國企才因為“投資海光信息收獲超百倍回報”的驚人戰(zhàn)績獲得市場矚目。

公開信息顯示，成都產(chǎn)投對海光信息的投資開始于2016年，而對中無人機的投資則更早一些——可追溯至2014年。那么，經(jīng)過近十年的培育，這次又賺了多少？成都產(chǎn)投相關(guān)人士透露：“整體回報在30倍到40倍之間”。

據(jù)了解，2014年成都產(chǎn)投以6000萬元資金獲得中航工業(yè)公務(wù)機30%股份，按照現(xiàn)在股價 46.04 元計算，成都產(chǎn)投持股市值為 19.9 億元。通過本次詢價轉(zhuǎn)讓，成都產(chǎn)投鎖定 4.25 億元收益。轉(zhuǎn)讓后，成都產(chǎn)投仍然持有 3312.5 萬股，持有市值 15.3 億元。

在英諾天使基金創(chuàng)始合伙人盧健看來，“這一投資回報率已極其優(yōu)秀，當(dāng)然這不能與海光信息的投資相比，后者屬于’萬里挑一’。”盧健表示，這類新興領(lǐng)域，行業(yè)的大多數(shù)投資都是虧損，成都產(chǎn)投對中無人機、海光信息投資都屬于較為典型的盈利案例。

資料顯示，自2022年落戶成都后，英諾天使基金已在成都發(fā)行了兩只總規(guī)模5億元的早期投資基金，重點瞄準人工智能、生物醫(yī)藥、新材料等賽道。

這一數(shù)字也足以讓許多專業(yè)投資機構(gòu)相形見絀?？v觀市場，即便是頂尖的私募股權(quán)基金，能達到10倍以上回報的項目也屬鳳毛麟角。而成都產(chǎn)投，這個地方國資平臺，卻接連在兩個硬科技項目上斬獲如此驚人的回報。

數(shù)字背后的產(chǎn)業(yè)邏輯更值得關(guān)注。據(jù)了解，2014年成都產(chǎn)投以6000萬元資金獲得中航工業(yè)公務(wù)機30%股份時，后者的“翼龍”無人機尚在襁褓之中，低空經(jīng)濟更是個陌生概念。

翼龍-1E型無人機 圖片來源：受訪者供圖

2014年1月，成都市政府發(fā)布了《成都工業(yè)“1313”發(fā)展戰(zhàn)略（2014—2017年）實施計劃》，明確將公務(wù)機、無人機與“大型客機機頭大部件、航空發(fā)動機、航天型號”并列，作為航空航天產(chǎn)業(yè)的“龍頭項目”，提出要以公務(wù)機、無人機等龍頭項目牽引，帶動航空機載設(shè)備、空管系統(tǒng)、地面設(shè)備及維修改裝等配套產(chǎn)業(yè)發(fā)展，形成“整機制造—配套—服務(wù)”完整產(chǎn)業(yè)鏈。

實際上，成都產(chǎn)投在航空領(lǐng)域的布局探索還更早。2012年，成都工投集團（現(xiàn)成都產(chǎn)投集團）就與成飛民機合作，參與C919機頭等核心部件的國產(chǎn)化攻關(guān)。這段經(jīng)歷讓成都產(chǎn)投積累了航空制造領(lǐng)域的專業(yè)認知，也為后續(xù)精準投資無人機賽道埋下了伏筆。

2018年，政策壁壘開始松動：全國首個省級低空空域協(xié)同管理機構(gòu)在四川揭牌，意味著3000米以下空域的管理創(chuàng)新正式破冰。后續(xù)，中無人機的“翼龍-10”被中國氣象局選中開展氣象觀測試驗，后來在南海颶風(fēng)探測中表現(xiàn)出色，證明了國產(chǎn)高端無人機的可靠性與應(yīng)用潛力。

市場條件的成熟，也推動著資本進一步整合。2019年12月，中無人機開始重組，通過此番看似“迂回”卻精準的資本運作，成都產(chǎn)投正式成為中無人機的股東，持有5562.19萬股，占比12.92%。

此后伴隨公司增資發(fā)展，至2022年6月中無人機成功登陸科創(chuàng)板時，成都產(chǎn)投的持股市值已達約31.32億元，與最初6000萬元的投入相比，其增幅一度超過了50倍。

耐心資本的“陪伴式投資”

如何與管理層共同破局？

“中無人機作為軍工項目，具有投資規(guī)模大、周期長、屬性敏感的特點，國有資本應(yīng)該天然承擔(dān)起介入支持的角色。”

熟悉本次投資的成都產(chǎn)投有關(guān)人士表示，當(dāng)時成都產(chǎn)投的相關(guān)投資決策深度錨定成都本地核心產(chǎn)業(yè)生態(tài)，尤其圍繞“鏈主”企業(yè)成飛集團展開布局。成都航空航天產(chǎn)業(yè)集群也是當(dāng)年區(qū)域經(jīng)濟的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，對軍工企業(yè)的投資也屬正常。

但在2010年前后，航空產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)新的變數(shù)——無人機領(lǐng)域興起。軍事領(lǐng)域，美國“死神”無人機在實戰(zhàn)中彰顯的戰(zhàn)術(shù)價值，推動了全球各國對無人機的重視。到消費級市場，大疆創(chuàng)新憑借核心技術(shù)突破引領(lǐng)行業(yè)變革，全球無人機行業(yè)進入技術(shù)爆發(fā)與市場擴容的雙重加速期。

僅僅五年后，無人機市場的各類數(shù)據(jù)證實了這一趨勢。據(jù)國家海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年中國大陸出口無人機89.1萬架，同比增長427.2%；出口金額5.15億美元（約合32.7億人民幣），同比增長730.6%。

在此關(guān)鍵的風(fēng)口期，中無人機就面臨未來的選擇，繼續(xù)傳統(tǒng)公務(wù)機業(yè)務(wù)，還是轉(zhuǎn)向一個未知的新戰(zhàn)場？

“我們不是單純財務(wù)性投資角色，我們有股東責(zé)任，和中無人機當(dāng)時的管理層一起探討未來怎么辦。大家都發(fā)現(xiàn)工業(yè)無人機這一賽道是方向，這次轉(zhuǎn)型也可以說是共同決策的結(jié)果。”上述有關(guān)人士表示，企業(yè)股東要同企業(yè)有共擔(dān)風(fēng)險的認知，可以稱之為“產(chǎn)業(yè)賦能者”，也可以說成“陪伴式投資”，股東能在轉(zhuǎn)型方向論證、資源整合協(xié)調(diào)等方面發(fā)揮一些作用。

翼龍-2型無人機 圖片來源：受訪者供圖

另外一方面，中無人機屬于成都航空航天產(chǎn)業(yè)集群，與當(dāng)?shù)貒Y的聯(lián)合也具備一些現(xiàn)實選擇，成都產(chǎn)投與中無人機能走到現(xiàn)在，也是多方理性選擇的結(jié)果，“企業(yè)在融資層面具備較強吸引力，并不缺乏潛在投資人的關(guān)注，如果我們不投，它可能也會尋找外地的資本。所以在當(dāng)時的情況下，投資選擇不能拖泥帶水”。

在上述成都產(chǎn)投有關(guān)人士看來，這次對中無人機的投資也實現(xiàn)了“以投促產(chǎn)”的目的，中無人機各項研發(fā)投入與運營均進入正軌。然而無論何種類型的資本，都需要思考退出的問題。

成都產(chǎn)投選擇了詢價轉(zhuǎn)讓的模式。上海新古律師事務(wù)所王懷濤律師向我們表示：“詢價轉(zhuǎn)讓是市場化工具，核心是‘誰買誰報價’。價格是機構(gòu)用真金白銀投出來的。”

其進一步表示，詢價轉(zhuǎn)讓價格受鎖定期、整體流動性、市場預(yù)期等多方面因素影響，機構(gòu)受讓后6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，需要承擔(dān)流動性風(fēng)險和鎖定期成本，避免了對二級市場的直接沖擊。

平穩(wěn)退出又減少對二級市場沖擊，二者平衡是成都產(chǎn)投在一直考慮。“我們已委托知名券商擔(dān)任本次詢價轉(zhuǎn)讓的財務(wù)顧問，引入專業(yè)投資機構(gòu)承接股權(quán)，我們希望通過詢價轉(zhuǎn)讓減少對二級市場影響。”成都產(chǎn)投有關(guān)人士表示，據(jù)其了解，此次詢價的機構(gòu)多為大型機構(gòu)，且有表達中期持股的意愿，作為核心資產(chǎn)配置的重要組成部分。

中無人機有關(guān)人士向我們表示，根據(jù)安排，受讓方所獲股份將設(shè)置6個月鎖定期。這種詢價轉(zhuǎn)讓方式既能為公司引入更多專業(yè)機構(gòu)投資者，又有助于減少對二級市場價格的直接沖擊，有利于維護全體股東的利益。

收益不能只在“賬面”上

千億基金尋找下一個“中無人機”

在成都產(chǎn)投的投資版圖上，"以投促產(chǎn)"始終是貫穿其中的主線。從海光信息到中無人機，這一理念一脈相承，但也有差異化。

相較于海光信息這類從無到有的"引進"，多名分析人士認為，成都產(chǎn)投對中無人機的投資更像是一次"強鏈補鏈"的精準落子。航空工業(yè)成飛、成都所等央企早已在成都深耕數(shù)十年，奠定了深厚的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。成都產(chǎn)投要做的，是點燃引信——通過資本的力量，激活存量資源，引爆產(chǎn)業(yè)鏈的聚變。

這一次，資本扮演的不是開路先鋒，而是催化劑。

如今，成都的無人機產(chǎn)業(yè)生態(tài)已初具規(guī)模。2023年，成都首次在政府工作報告中提出打造“工業(yè)無人機第一城”；2024年，這個目標(biāo)進一步升級為“打造西部低空經(jīng)濟中心”。

全市聚集500余家上下游企業(yè)，覆蓋研發(fā)制造到運營服務(wù)全鏈條，無人機企業(yè)收入規(guī)模超60億元，工業(yè)無人機出口量、大型固定翼長航時無人機和中型垂直起降固定翼無人機市場占有率全國第一。

值得一提的是，中無人機在這一過程中也實現(xiàn)了價值躍遷。從賬面上看，其成績亮眼。2018年，公司營收僅4700萬元，凈利潤140萬元；到2022年上市時，營收已達27.73億元，凈利潤3.7億元；而“翼龍”系列無人機出口量已位居全國同類產(chǎn)品前列。

翼龍系列產(chǎn)品亮相四川省低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)大會 圖片來源：受訪者供圖

從這個角度看，“以投促產(chǎn)”的初始目標(biāo)已基本實現(xiàn)，成都產(chǎn)投的退出顯得恰逢其時。而據(jù)中無人機披露，此次詢價轉(zhuǎn)讓的原因為股東自身資金需求。值得一提的是，成都產(chǎn)投當(dāng)下正在積極推進“產(chǎn)投28計劃”。

據(jù)了解，2025年7月，成都推出千億級未來產(chǎn)業(yè)基金，其中創(chuàng)投基金首期規(guī)模超百億元，而“產(chǎn)投28計劃”正是這一戰(zhàn)略的載體。該計劃將每月28日設(shè)為開放日，聚焦成都“9+9+10”現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，通過“直投+子基金”雙輪驅(qū)動，覆蓋從種子期到IPO的全生命周期，旨在培育下一個“中無人機”或“海光信息”。

在投行人士看來，“投資—孵化—退出—再投資”屬于一個健康循環(huán)。“成功的退出機制是創(chuàng)投生態(tài)良性運轉(zhuǎn)的關(guān)鍵一環(huán)。”一位長期關(guān)注國資改革的投行分析師表示，“它確保了資金能夠從成熟項目中有序流轉(zhuǎn)出來，重新投入到更具潛力的早期項目中，形成可持續(xù)發(fā)展的閉環(huán)。”

上述成都產(chǎn)投人士直言，此次詢價轉(zhuǎn)讓所獲資金將投入集團已形成的全周期覆蓋基金體系（涵蓋天使輪、窗口輪、早期投資至IPO階段），用于新項目招引，形成“投資—退出—再投資”的良性投融資循環(huán)。

對成都產(chǎn)投而言，退出，不是為了離場，而是為了下一場更精準的入場。這或許正是地方國資在服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中，最為獨特的價值所在。

成都產(chǎn)投為什么能頻頻制勝？

常言道，一次成功或許是運氣，但成都產(chǎn)投連續(xù)在硬科技領(lǐng)域打造出中無人機、海光信息這樣的標(biāo)桿項目，背后必然有其方法論。

城市進化論采訪發(fā)現(xiàn)，成都產(chǎn)投接連斬獲這兩個成功案例的背后，是一套獨特的投資邏輯與運作模式。這套模式超越了傳統(tǒng)的財務(wù)投資范疇，形成了一套融合產(chǎn)業(yè)思維、資本運作與長期主義的獨特打法。

圖片來源：攝圖網(wǎng)500717046

成都產(chǎn)投將自身定位為“產(chǎn)業(yè)合伙人”，這一角色定位與傳統(tǒng)招商引資中的政策扶持者有著本質(zhì)區(qū)別。在與企業(yè)合作中，他們通過股權(quán)紐帶建立起風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的合作關(guān)系。一位參與過多個項目投資的內(nèi)部人士透露，他們的首要目標(biāo)并非追求二級市場的資本利得，而是服務(wù)于地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，實現(xiàn)“以投促產(chǎn)”的總體目標(biāo)。

這一定位也決定了其投資行為具有顯著的“耐心資本”特征。在硬科技領(lǐng)域，從技術(shù)研發(fā)到商業(yè)落地往往需要經(jīng)歷漫長的產(chǎn)業(yè)培育周期。以2016年投資海光信息為例，這一決策在當(dāng)時需要承擔(dān)相當(dāng)大的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險。然而，成都產(chǎn)投展現(xiàn)出了陪伴企業(yè)長期成長的定力，其“長周期、低流動性偏好”的特點，恰好與硬科技企業(yè)的發(fā)展規(guī)律相契合。

在具體的投資布局上，成都產(chǎn)投形成了系統(tǒng)化的操作思路，并在實踐中形成了明確的分工體系。以無人機產(chǎn)業(yè)為例，成都產(chǎn)投作為市級平臺，通過投資中無人機這一整機企業(yè)，奠定了產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。與此同時，其旗下的專業(yè)化投資平臺——例如成都科創(chuàng)投、成都技轉(zhuǎn)創(chuàng)投等機構(gòu)，則圍繞這一龍頭項目，在產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)進行精準布局，比如中航智“空中巴士”、騰盾科創(chuàng)“混江龍”兩棲無人機等。

這種分工協(xié)作的機制，在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)布局中同樣清晰可見。成都產(chǎn)投通過投資海光信息引入國內(nèi)處理器龍頭，而其旗下的成都科創(chuàng)投等則圍繞產(chǎn)業(yè)鏈補鏈強鏈，布局先導(dǎo)電科、鑫華半導(dǎo)體、成都華微電子等，構(gòu)建起從材料、設(shè)計到制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。

一位熟悉成都產(chǎn)業(yè)布局的業(yè)內(nèi)人士分析指出：“這種‘龍頭+配套’的投資模式，讓重大項目落地后能夠迅速獲得本土產(chǎn)業(yè)鏈支持，同時也為配套企業(yè)提供了穩(wěn)定的市場空間，形成了良性的產(chǎn)業(yè)循環(huán)。”

實際上，此次詢價轉(zhuǎn)讓中無人機股份被投資界樂道的重要緣由還在于，成都產(chǎn)投對資本循環(huán)的理解也頗為獨到：并不推崇簡單地長期持有資產(chǎn)，而是通過精準的退出實現(xiàn)資本的良性循環(huán)。

隨著新一輪產(chǎn)業(yè)變革的到來，尋找下一個“中無人機”的故事，才剛剛開始。