每經(jīng)編輯｜葉峰    

9月5日，大盤全天單邊回升，截至收盤，上證指數(shù)漲1.24%報3812.51點，周跌1.18%，深證成指漲3.89%，周跌0.83%，創(chuàng)業(yè)板指漲6.55%，周漲2.35%，滬深300漲2.18%，周跌0.81%，北證50漲5.15%，周漲2.79%，科創(chuàng)50漲3.39%，周跌5.42%，中證A500漲2.72%，周跌0.74%。A股全天成交2.35萬億元，上日成交2.58萬億元。

科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589720）單日漲幅達4.96%，創(chuàng)新藥ETF（517110）單日漲幅達4.35%

數(shù)據(jù)來源：Wind

【上漲驅(qū)動因素分析】

消息面上，9月國產(chǎn)創(chuàng)新藥對外授權(quán)（License-out）如約而至。2025年9月5日，恒瑞醫(yī)藥宣布與美國Braveheart Bio公司就其自主研發(fā)的心肌肌球蛋白（Myosin）小分子抑制劑HRS-1893項目達成獨家許可協(xié)議，再次通過NewCo模式成功實現(xiàn)對外授權(quán)，顯示出中國創(chuàng)新藥出海模式的持續(xù)創(chuàng)新與國際市場認可度的提升。9月3日，舶望制藥宣布就心血管小核酸管線再次與諾華達成BD（1.6億美金首付款、總包54億美元），授予諾華兩款早研分子中國以外權(quán)益選擇權(quán)（用于治療sHTG和混合型血脂異常），以及BW-00112（ANGPTL3，中美均處于II期臨床）的優(yōu)先談判權(quán)，此舉也反映出國產(chǎn)小核酸藥物正在持續(xù)獲得國際巨頭認可。（風險提示：個股僅做行業(yè)基本面說明，不作為投資建議）

從行業(yè)基本面角度，整體醫(yī)藥板塊中報業(yè)績情況延續(xù)Q1呈邊際改善的趨勢，符合市場預(yù)期。根據(jù)東吳證券，2025H1收入、歸母凈利潤增速分別為6.9%、56.1%，毛利率提升至77.7%，銷售和研發(fā)費用率持續(xù)下降。 整體來看，醫(yī)藥行業(yè)盈利能力小幅提升。處于向好階段的子領(lǐng)域趨勢可持續(xù)，主要包括創(chuàng)新藥和創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈。創(chuàng)新藥方面，可以看到Pharma業(yè)績總體平穩(wěn)，處于放量階段的新品種收入持續(xù)環(huán)比增長，部分公司業(yè)績超預(yù)期或有亮點。創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈中，部分公司2024年訂單已出現(xiàn)回暖趨勢，2025年業(yè)績端持續(xù)改善，部分公司訂單和業(yè)績超預(yù)期或有亮點。中報業(yè)績修復(fù)、政策利好和產(chǎn)業(yè)邏輯三者疊加，或有助于提升板塊估值中樞，使創(chuàng)新藥板塊在資金輪動中獲得一定的支撐。

展望未來，板塊仍具備較多潛在催化劑：9-10月行業(yè)大會密集召開，多項臨床數(shù)據(jù)即將讀出；潛在BD交易有望陸續(xù)落地。2025年世界肺癌大會（WCLC）將于9月6日-9日舉行，本次大會，中國學者共有35項口頭報告（全體大會報告+口頭報告+簡短口頭報告），國產(chǎn)新藥臨床數(shù)據(jù)披露值得期待。創(chuàng)新藥品成功的關(guān)鍵仍在于臨床數(shù)據(jù)的驗證，需要持續(xù)跟蹤后續(xù)進展。但資本市場往往預(yù)期先行，尤其是處于牛市階段，會更早、更大幅度地反映各種可能性。隨之而來的，將是產(chǎn)業(yè)端持續(xù)的突破：各類數(shù)據(jù)在國際學術(shù)會議上陸續(xù)披露，BD交易與合作層出不窮，整個創(chuàng)新藥生態(tài)也有望迎來精彩紛呈的發(fā)展階段。

此外，伴隨政策端商業(yè)健康險目錄推進進程加速，宏觀層面美國降息預(yù)期升溫，流動性環(huán)境改善等因素共同推動，創(chuàng)新藥板塊仍有望延續(xù)其作為醫(yī)藥領(lǐng)域核心主線的表現(xiàn)。值得關(guān)注的是，當前一批具備出海邏輯的創(chuàng)新藥企業(yè)多數(shù)仍處于國際化早期階段，隨著相關(guān)品種在海外臨床及注冊進展順利，其估值體系有望進一步重構(gòu)，未來或仍具備可觀的提升空間。

【后市展望】

展望后市，創(chuàng)新藥中長期產(chǎn)業(yè)邏輯并沒有變化且仍在繼續(xù)，海外拓展、政策推進、基本面拐點三層主線仍有望持續(xù)構(gòu)成創(chuàng)新藥板塊的支撐：

1. BD出海、license-out等國際化進展增強板塊成長邏輯；

2. 商保創(chuàng)新藥目錄和醫(yī)保目錄落地節(jié)奏，有望持續(xù)提供政策利好；

3. 三季報創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)績得到驗證，或帶來更強估值支撐。

中短期來看，下半年創(chuàng)新藥板塊的主要催化因素包括：

政策持續(xù)賦能：商業(yè)健康險目錄進一步推進，醫(yī)保支付上限有望提升，持續(xù)拓寬創(chuàng)新藥在國內(nèi)市場的價值空間，推動品種銷售峰值與估值水平（PS）上行。建議重點關(guān)注醫(yī)保覆蓋外、定價較高、以及罕見病用藥等細分領(lǐng)域。

數(shù)據(jù)讀出催化：ESMO、WCLC、ASH、SABCS、ERS 等國際頂級學術(shù)會議陸續(xù)召開，多項高質(zhì)量臨床數(shù)據(jù)即將披露，有望對板塊形成持續(xù)情緒與基本面催化。顛覆性技術(shù)或新靶點藥物有望迎來概念驗證（POC）關(guān)鍵節(jié)點，值得重點關(guān)注的方向包括PROTAC、小核酸藥物、通用型CAR-T、雙抗/雙載荷ADC、TCE、核藥等。

國際化合作與商業(yè)化加速：中國創(chuàng)新藥企正從License-out向全球商業(yè)化階段邁進。未來5-10年，跨國藥企（MNC）多款主力藥物面臨專利到期，出于效率與成本考量，對中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)的需求仍將旺盛?？沙掷m(xù)關(guān)注符合MNC管線補充策略與行業(yè)趨勢的品種，及相關(guān)公司BD進展帶來的潛在催化。

創(chuàng)新藥ETF（517110）緊密跟蹤證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)，覆蓋A股、港股通等優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企，全線覆蓋創(chuàng)新藥研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化等各環(huán)節(jié)的企業(yè)，主要分布在化學制藥、生物制品等細分領(lǐng)域，或有助于規(guī)避單一技術(shù)路線失敗風險，相對全面地反映創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)整體表現(xiàn)，值得投資者持續(xù)關(guān)注。

科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589723），跟蹤的是上證科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)，指數(shù)以biotech為主，呈現(xiàn)出比較鮮明的中小市值特性，研發(fā)費用占比更高，創(chuàng)新“純度”更高。從歷史表現(xiàn)來看，2024年“9·24”到2025年6月科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)的反彈力度比大盤更強，也能夠明顯超過同類的醫(yī)藥指數(shù)，或有助于在 市場風險偏好回升時更好地分享科創(chuàng)板的彈性。

【風險提示】

本速評已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。

我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔?；鹩酗L險，購買過程中應(yīng)選擇與自己風險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹慎。

投資人應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。